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　　9天“最长春节假期”让今年春节的出行、旅游、消费呈现出“量”的全面提高。出行方面，春运人流量将创历史新高，自驾仍占主导地位，铁路平稳，民航偏强；除夕后人流显著偏强，说明除了返乡回流，还有更强的旅游出行需求得到释放。假期变长直接拉高春节人均出游天数，带动出游半径变大，周边游之外，长线游和出境游的需求更容易被释放。而假期延长对消费具有明显“放大器”效应，商品消费受到政策拉动，以旧换新和智能新品带动较明显，服务消费中旅游相关消费强于春节档电影，观影需求在节中或被出游和线下活动分流。春节消费表现对政策也有一定启示，促消费不必只依赖短期刺激，更值得把重点放在休假制度的优化，在减少不必要调休、提高假期可预期性的同时，推动带薪年休假更充分落实并配套错峰休假机制，把服务消费从节假日“脉冲式释放”转向全年更均匀的“常态化释放”，既能做大消费总量、也能改善出行体验与供给端承载效率。

　　特朗普此前IEEPA关税被推翻，同时按122条款允许的最高幅度加征15%关税。当地时间20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。最高法院以6票对3票的投票结果裁定，1977年出台的IEEPA并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力。20日特朗普签署行政令，依据美国《1974年贸易法》第122条，宣布对全球商品加征10%的进口关税，为期150天，2月24日生效，以取代稍早前被美国最高法院认定违法的一些紧急关税。当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。我们认为（1）当前美国对华的最新关税税率为28.93%，较2025年末约降低2.3个百分点；（2）全球贸易紧张形势缓和以及出口份额的提升，有望支撑我国出口增速的高韧性。

　　如果美国对中国进口商品的关税税率下降2.3个百分点，我们测算只此项因素影响将会推动人民币汇率进一步升值到6.79左右。11月底以来人民币汇率加速升值主要受到两个因素的推动：其一，市场进入“弱美元”交易，美元指数走弱，非美货币普遍呈现升值。其二，期间人民币在亚洲货币中表现较好，主要由于季节性的结汇需求支持人民币强于多数亚洲货币。但是我们观察到央行已释放逆周期调节的政策信号，从技术层面来看，人民币汇率下一个比较重要的点位可能在6.85。全年来看，人民币汇率依然是双向波动，不会呈现单边的升值走势。展望2026年，目前人民币汇率正向着我们前期报告《人民币升值逻辑再审视》中的乐观情形演绎。如果美国对中国进口商品的关税税率进一步下调，中国名义经济增速相较美国表现更为出色，美联储实施更为激进的降息，中国出口保持强劲增长，将有望进入我们的乐观情形假设，美元兑人民币汇率年末将升至6.5。

　　9天的最长春节假期或使2026年春运创下“五个新高”。2026年春节假期为2月15日至23日共9天，较2025年春节8天再增1天，且通知明确鼓励结合落实带薪年休假推动错峰出行，这为出行强度提供了支撑。交通运输部用“五个新高”刻画今年春运的出行强度：一是春运40天全社会跨区域人员流动总量将创历史同期新高，预计有望达到95亿人次；二是日均人员流动量或创春节假期新高，预计将达到2.99亿人次；三是单日峰值或创历史新高，预计峰值将出现在正月初六，也就是春节假期倒数第二天，预计全社会跨区域人员流动量将达3.4亿人次；四是单日自驾出行和高速公路车流量有望创历史新高，高速公路车流量单日峰值预计达7100万辆次；五是新能源车出行总量将创历史同期新高，达3.8亿辆次。春运首日至正月初四，全社会跨区域人员流动量达到47.2亿人次，同比增长5.1%。百度迁徙指数整体高于往年同期，与春运实际表现基本相符。出行方式来看，自驾占主导地位，铁路平稳、民航偏强。春运开始至正月初四，公路客运量累计44.2亿人次，其中非营业性小客车人员出行量约38.2亿人次，较去年同期增长4.9%，自驾出行占全社会跨区域人员流动量比例为81%。铁路、民航客运量分别较去年同期增长4.1%、5.3%。年后人流出行强度显著高于年前，或指向假期旅游出行需求强劲。

　　春节假期的延长也让游客深度游需求进一步释放。中国旅行社协会联合途牛发布报告称，受9天假期拉动，途牛用户春节人均出游天数达5.9天，较上年增加1.1天。其中，境内周边游及长线年春节假期均增长明显。春运开始至正月初四，国内执行航班数平均为14600.4架次，较25年同比增长4.2%，国际执行航班数平均为1936.2架次，较25年同比增长3.4%。年俗文化、冰雪旅游与避寒康养是今年春节假期旅游市场热门的三大出游主题。传统文化游方面，北京、广州、成都、西安、长沙、南京、杭州、泉州、太原、苏州等历史文化名城更吸睛。逛庙会、赶大集、赏灯会等年俗活动，以及亲手制作非遗手工或文创等深度体验备受游客青睐。冰雪季以来，冰雪旅游热度持续飙升，东北方向的哈尔滨、长春、沈阳、牡丹江、延边、白山等，以及新疆、内蒙古等冰雪旅游目的地也在春节假期迎来出游高峰。海南、广东、云南以及广西等南方目的地成为北方游客避寒游的优选，海岛休闲、温泉度假、旅居康养等玩法热度高涨。其中，广州、三亚、昆明、西双版纳、大理、丽江、珠海、深圳、海口、北海等目的地的避寒游产品预订热度排名靠前。出境游方面，小团、小众化趋势同样显著。马尔代夫、马来西亚、印度尼西亚、泰国、韩国、新加坡、意大利、法国、瑞士、新西兰等传统热门目的地热度不减。

　　假期延长对消费具有明显“放大器”效应，政策带动商品消费，旅游强于文娱。商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年假期前三天分别增长4.5%和4.8%。商品消费方面，以旧换新持续释放消费需求。截至2月18日，2026年消费品以旧换新惠及2843.9万人次，带动销售额1963.9亿元。其中，汽车以旧换新61.1万辆，带动新车销售额1002.3亿元。智能产品需求旺盛，假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长48.6%。海南离岛免税销售较快增长，假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，增长15.8%。服务消费方面，假期前三天，重点平台国内游消费增长4.5%。重点平台租车出行订单量增长26%，南北互跨订单量增长196%，而春节档电影票房偏弱，不及过去几年同期，下沉特征明显，三至五线城市合计占比超过六成，反映居民娱乐消费更注重性价比与内容吸引力，且节中更多时间可能被出行与线下活动分流。假期延长对消费具有明显“放大器”效应，从我国历史数据来看，假期日均出游花费显著高于非假期日均花费，说明当居民拥有连续可支配时间时，消费需求更容易得到释放；而国际对比显示，我国最低带薪年休假天数仍偏低，制度层面的“有闲”供给与可兑现性仍有提升空间。因此，促消费不必只依赖短期刺激，更值得把重点放在休假制度的优化：在减少不必要调休、提高假期可预期性的同时，推动带薪年休假更充分落实并配套错峰休假机制，把服务消费从节假日“脉冲式释放”转向全年更均匀的“常态化释放”，既能做大消费总量、也能改善出行体验与供给端承载效率。

　　春晚机器人强化“具身智能”的大众认知，2026或为AI应用竞争元年。2026年春晚人形机器人节目较往年更流畅，呈现跑酷与武术招式等更复杂动作，松延动力、宇树科技、魔法原子、银河通用4家国产机器人厂商在武术、小品、歌舞等节目中密集亮相。其意义不在于一场表演本身，而在于把技术进步转化为大众可感知的体验，显著提升技术的可见度与接受度。对后续产业发展而言，这类高曝光事件会大幅抬升市场对具身智能从研发走向应用的关注度。更具商业化信号意义的，是AI应用在春节场景的高频触达与线日阿里巴巴旗下的千问App宣布投入30亿元启动“春节请客计划”，发放现金红包、提供免单机会；腾讯元宝推出10亿元红包活动，百度亦设置大额红包激励。豆包方面披露，除夕当天豆包AI互动总数达19亿，“豆包过年”活动在除夕帮助用户生成超过5000万张新春主题头像、生成超过1亿条新春祝福。2026年有望成为AI消费终端大规模普及的关键年份，平台通过红包、免单、补贴等手段显著降低试用门槛，标志着竞争重心正在由“模型能力展示”转向“用户入口与生态竞争”。

　　特朗普此前IEEPA关税被推翻，同时按122条款允许的最高幅度加征15%关税。当地时间20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。最高法院以6票对3票的投票结果裁定，1977年出台的IEEPA并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力。20日特朗普签署行政令，依据美国《1974年贸易法》第122条，宣布对全球商品加征10%的进口关税，为期150天，2月24日生效，以取代稍早前被美国最高法院认定违法的一些紧急关税。当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。

　　当前美国对华的最新关税税率为28.93%，较2025年末约降低2.3个百分点。特朗普政府此前依据IEEPA征收的关税包括对所有国家征收的10%基线%以上对各国征收的“对等关税”、对中国、加拿大和墨西哥等征收的“芬太尼”关税等。截止2025年11月10日美国将芬太尼关税从20%降至10%，我们测算美国对华的关税税率为31.24%。此次IEEPA关税被推翻后，我们测算美国对华关税率为13.93%，若考虑122条款对全球商品加征15%的进口关税，对华的最新关税税率则为28.93%，较2025年末约降低2.3个百分点。IEEPA关税违宪失效、15%的122关税生效后，美国对全球的实际平均综合关税水平约升至9.5%-10.5%左右。

　　新关税对美国经济和财政的影响：通胀大致持平，就业和经济面临的下行压力减弱，但财政赤字问题可能更明显。耶鲁预算实验室的估算显示，如果122关税可以延期或其他关税以类似规模接续：15%的关税涨价如果完全转嫁到美国消费者则可能使通胀上升1个百分点左右，这与IEEPA和其他关税叠加造成的额外通胀规模大致相同，也就是没有造成明显的额外通胀压力。失业率方面，如果122关税150天后停止可能使失业率上行0.3个百分点，如果延期则可能更高，但仍会低于IEEPA关税下抬升0.6个百分点左右的水平，也即劳动市场面临的冲击减弱。经济增长方面，122关税可能在26年对实际GDP造成0.1-0.2个百分点的拖累，这也同样也低于IEEPA关税下大约0.4个百分点的拖累。财政方面，静态估算显示122关税或类似水平关税如果在26年维持，10年内财政收入约2.2万亿美元，即平均每年2200亿美元；IEEPA关税此前的平均每年预期收入约2700亿美元，与IEEPA关税对比下财政收入平均每年可能减少500亿，这对于25财年回落到6%下方的赤字率来说并不是好消息。

　　全球贸易紧张形势缓和以及出口份额的提升，有望支撑我国出口增速的高韧性。2025年4月特朗普实施全球“对等关税”，中国企业通过提升产品附加值、优化供应链布局、拓展新兴市场等方式增强竞争力，降低了美国关税政策的影响。2025年我国出口同比增长5.5%（2024年增速5.8%），保持较强韧性。在此前《十六张图看2026年出口》报告中，我们指出，从外部需求来看，全球经济复苏前景在地缘经济对抗等影响下依旧脆弱，全球贸易限制措施不断增加，其中中美经贸关系或迎来边际缓和，领先指标指向上半年我国出口仍强。从全球出口份额来看，我国出口产品竞争力和出口多元化等有利条件仍在强化。综合来看，我们认为2026年我国出口仍有望维持较强韧性，全年出口增速预计为5.4%。此次最高法裁定IEEPA关税失效，一方面短期内将削弱总统在贸易谈判中的即时威慑力，未来关税政策的覆盖面和灵活性将大不如前，这将在一定程度上缓和全球贸易环境的紧张程度。另一方面，对“芬太尼”关税的取消以及对全球商品统一加征15%的关税，或意味着我国有望凭借强大的供应链和产品竞争力进一步提升我国占全球的出口份额。

　　美国关税变动的短期波动和长期不确定性的挑战仍存。最高法院裁决后，特朗普政府迅速改用《贸易法》第122条作为过渡方案，但其关税工具箱并未收缩，后续仍可援引《1962年贸易扩展法》第232条（国家安全）、《1974年贸易法》第301条（反制不公平贸易）、第201条（保障措施）以及《1930年关税法》第338条等路径继续加征或延续关税。与“税率本身”相比，更值得警惕的是制度性不确定性上升：122条款仅有约150天期限，客观上迫使企业以“滚动五个月”为单位反复评估供应链与定价策略；同时，232/301/201等调查与程序往往耗时数月乃至更久，使投资与订单决策更难规划。由此，较可能的情形是以122条款先行施压、再通过232/301/201等调查结果实现更“合规”的接力延续；在更极端的情形下，尽管338条款历史上鲜有实际使用，但考虑到IEEPA在此前同样缺乏关税先例仍被启用，338作为替代性延伸工具并非完全不可忽视。最后，由于关税退款相关诉讼链条冗长复杂，2026年出现大规模关税退款并对财政形成明显额外压力的概率较低，短期内可暂不作为主线讨论。由于关税退款的诉讼冗长且复杂，26年由财政进行大规模关税退款的概率较低，因此我们暂不关注财政在26年因为退款问题进一步承压的可能性。

　　如果美国对中国进口商品的关税税率下降2.3个百分点，我们测算只此项因素影响将会推动人民币汇率进一步升值到6.79左右。11月底以来人民币汇率加速升值主要受到两个因素的推动：其一，市场进入“弱美元”交易，美元指数走弱，非美货币普遍呈现升值。其二，期间人民币在亚洲货币中表现较好，主要由于季节性的因素支持人民币强于多数亚洲货币。年末人民币结汇需求通常季节性走强，叠加较强的升值预期，2025年年末的结汇需求显著强于季节性，12月银行代客结售汇顺差达999亿美元创历史新高，外汇供求关系有利于人民币走强。但是我们观察到央行已释放逆周期调节的政策信号，目前处于人民币点阵图的第一象限，我们认为人民币汇率将呈现稳健的升值状态，而非“急涨”。观察历史数据，1月份人民币季节性结汇需求也相对较强，但2月、3月通常会季节性走弱，升值速率也会放缓。从技术层面来看，人民币汇率下一个比较重要的点位可能在6.85。全年来看，人民币汇率依然是双向波动，不会呈现单边的升值走势。

　　美、日通胀均弱于预期，整体处于回落道路上。美国1月CPI非季调同比增速为2.4%，略低于2.5%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比降至2.5%，符合预期。季调环比方面，CPI增速从前值0.298%放缓至0.171%，核心CPI环比从0.233%上行至0.295%，主要由于部分非居住成本的服务项目涨价。1月名义CPI略低于预期主要是由于能源商品价格同比跌幅扩大以及商品中的二手车价格继续放缓；核心服务环比的小幅加速并不反映关税导致明显的商品涨价，而是部分运输服务、网络服务和其他个人服务所导致，而影响最明显的居住成本进一步放缓，这也进一步印证了核心通胀26年会进一步向2%的通胀目标靠拢，也不会阻碍联邦基金利率向3%左右的中性利率水平靠拢。日本方面，其1月CPI降低至1.5%并低于1.6%的预期，核心CPI（未剔除能源）降低至2%；日本CPI的回落主要反映食品价格同比开始放缓，电力、天然气和教育的持续负增长，以及医疗护理、家具和交通与通信的增速进一步放缓。仅从开年的情况来看，2026年非中国经济体的再通胀压力似乎较为有限。